水网特约评论员 蒲文鹏
（评论内容仅代表个人观点）
在近年的污水处理厂TOT和BOT浪潮中，水务行业吸引人眼球的地方早已不局限于它的环保公益性和本身所具有的技术含量。在资本为王的年代，一旦某个行业为资本所关注，那么它的游戏就要按照资本的规则来进行。
国内进入水务投资领域的企业虽不乏具有国际视角和长远眼光的巨头，但更多的是那些以工程起家、在环保和水处理行业苦苦经营多年的工程技术公司和设备制造商。他们企盼多年的行业春天就在眼前，却身不由已地还要为自身的发展承担起引资的担子。
在进行水务项目投资时，有的企业以为自己有低成本（在建设或是运营）的优势，在现金流量表的计划中精打细算，将成本挖到最低。然而一旦遇到国际型的大水务公司，竞标的结果仍然有相当大的差距，他们本以为拥有的本土优势荡然无存。其中的原因归根到底就是：国内的水务企业玩的是技术游戏，没有找对资本游戏的真正规则。那么，资本游戏的规则和竞争点会在哪儿呢？
一、现金：这里提到的现金有两层含义，一方面指的是现时的钱，也就是真金白银的即时投入；另外一个指的是自有资金，而非高利拆借或是银行贷款。
在财务分析中，资本价值是与时间紧密相连，财务“现值”是真正的价值，而多年后的回款期望则比不上即时的收益好。对比一个10万吨/天规模的TOT和BOT，同样的投资，同样的运营成本和年限，最终计算出来的内部收益率对比，TOT要比BOT高出近1.5个百分点。这样的差异的存在是因为：TOT项目的最早收入是在投入的当年发生，而BOT是在工程运行之后，也就是在资金投入的两年以后。
在现金流量计算中，真正体现投资者财务负担的是《自有资金现金流量表》，这张表格有一项支出会存在着很大的差距，那就是利息。这个利息可能是支付给银行的，也可能是支付给其他借贷方的。在利息最高时的年份，有可能仅利息就会占去成本的20%以上。而如果是实力的雄厚的企业用自有资金来或是加大自有资金比例来投的话，那么就没有这一项或是该项大为减少，比起企业单纯的降低运营成本要节省得多。
真正自有资金的比例多少，配套资金的来源和条件，在水务投资的项目中的财务成本上形成的差异是巨大的，仅通过节约运营成本无法追赶得上。
二、汇率：
汇率的收益只有那些用外币投资的企业才能享受。用汇率做回报的原理很简单：在中国境内，做回报分析的时候，用人民币为计算单位，计算出来的回报率是一个数值。拿到境内或是本企业的内部的财务分析中，就会换算成相应的外币，不论是欧元也好，美元也好，还是其他国家的货币，人民币相对于的它们的升值，在金融资本界早已经成为不公开的共识。如果把人民币的升值作为一个条件，那么这些跨国公司的内部的现金流量表中，在同样的人民币现金流量下，就有着逐年递增的外币收益。那么换算为外币后的投资回报就会高出许多。
也许会有人认为这是投机行为，有很大的风险：央行在近两年中不止一次的告诫国内外的金融投机者，豪赌人民币升值是会尝到恶果的。但这有个“度”的因素在里面，在规范的国际性金融和经济评估中，对于人民币升值的预计与中国股市凭空放出来的假消息决不可同日而语。它在指出结论的同时也指出了风险，这个风险与“赌”的大小是成正比的。国外企业的决策者如果能将的汇率的风险控制在可接受的范围内，即使是汇率的变化和预期不一致，那么结果也是完全可接受的。
汇率手段是使用人民币投资的国内企业无法采用的。
三、市值：
我们经常在国外的经济管理类书籍中，看到对那些成功CEO们的评价。它们往往历数了该CEO所做出的种种业绩之后，指出“某人让其服务的公司的股票上升了多少多少”。
股票市值，在国际上几乎是对所有公司经营管理评价的一个唯一可量化的指标。从具体化意义上来讲，它意味着给股东或是股民们带来好的收益，反过来会更加受到股民的投资追捧。
拉动市值，对于一个上市企业的经营者来讲，是必须要完成的功课，也是获得更大投资支持的前提。那么，对于上市公司在水务投资中的行为，我们就要区分的他们究竟是在拉动股票，还是在做投资回报。股票的基数是千万来计的，每一个百分点的提高都意味着巨大的收益，通过一系列的相关运作，项目中的投资收益可以在该公司的股价收益上得到“放大”。如果在合适的时机，比如说配发新股之前，大规模的股权交易之前，IPO（初次公开募股）之前，很可能这种“放大”的效果远远大于项目收益很多。如果有心的人士注意观察，可以在业内发现明显的操作迹象。所以，上市公司（或是拟上市公司）在水务投资中行为很可能是股市的游戏。
四、无形资产经营：
一般来讲，在国内目前水务项目的转让运作中，都不会对无形资产作价，如果是收购项目，无形资产的取得，似乎不用考虑支出。然而在国际性的财务投资分析当中，无形资产与固定资产同样重要。
如果在国内的水务收购项目中，无形资产可“零价”转让的话，那么在财务计算中只意味关于无形资产支出的节省，并不代表着无形资产收益可以缺失。如果决策者忽略掉无形资产带来的收益的话，相当于抛掉一部分的收入，投资回报就会减少。
无形资产的收益与企业无形资产的经营能力息息相关的。在接盘后的经营中，不能实实在在地将无形资产经营出现金的收入来，那么决策就会有重大风险，实际的回报会低于预期。
无形资产经营为现金收入，通常有以下几种方式：一是因无形资产的获得而节省的费用；二是通过无形资产的经营而增加的收入；三是无形资产的转让获得的收入；四是无形资产经营的相关的其它收入。
举一个例子，某外资企业取得了A污水处理厂的特许经营权，该厂是国家环保局污水处理厂的示范项目，它的建设也获得了鲁班奖，其它在建设和经营期间取得的荣誉不胜枚数。那么该厂的无形资产会产生怎样的收入呢？（一）该项目所起到的公关广告作用相当巨大，该企业总部应当在年度或是几年度中国市场的营销费用里的广告和公关费用中划出相当大的一块给A污水厂项目，作为它的收入，这是因无形资产的取得而节省的未来市场费用；（二）A污水处理厂的建设经验和资本运作案例成为典范之后，会引来无数的新的商机，围绕着该项目的参观、学习、考察和会务，可能会形成收入。项目相关人员会有可以因此案的经验而承接咨询业务以增加收入，这些都是无形资产经营增加的收入；（三）如果有外围的企业经营与A污水处理厂有关的设备和产品，需要重要业绩的和无形资产的支持，那么A污水处理厂无形资产就可以有偿转让使用，如冠名权（”A污水处理厂唯一指定使用水泵”）等等。（四）无形资产形成的其它收入，形形色色，它们来自于对无形资产经营和用途的创新。无形资产的经营已经成为一个专门的学科，体系日趋完善和庞大。
只有规模和管理具备一定水准的企业才能拥有无形资产经营能力，才有将无形变作有形。
五、副业收入。
在大多数用于投资分析的现金流量表中，都有副业收入这一项，然而在水务行业的投资行为中，对其开发的得并不多。在有些决策者看来，这只是一小块，形不成大收益，况且副业的开发又要有额外的投资和经营，会使整个项目的分析变得异常复杂，因此就懒得去测算或是简单地估算。
一个十万吨的污水处理厂，每天收取的污水处理费大约为7万元左右。每天污泥产量约为100吨，达标出水的产量是十万吨。这些尾端产品可以生产20吨的污泥颗粒肥和十万吨的中水。按现在市场一般价格，每吨颗粒肥800元，每吨中水0.30元，那么每天的副业产值就有4.6万元，同时省了每天污泥处理和运输费用数千元。
如此看来，这笔账相当合算，如果不经营实在是巨大的浪费。
要获得这种收益所必须解决的问题就是副产品的市场，相关的技术现在早已成熟。如果的在进行投资前，相关的副产品开发子项目已经有所准备，那么就会在竞标时具有无可比拟的竞争力。
资本成为水务市场的主角后，那些在行内从业多年的企业的技术和经验退居次要的位置。资本在市场上存在的唯一诉求就是增值，如何在水务投资中让资本增值？这是对所有水务行业的从业者提出的共同课题。业内的人员必须跳出原有思维定势，研究资本的规律，在市场中重新寻找自己的位置。
（中国水网）
