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最近，许多水务上市公司纷纷宣布取得“建造－经营－转移(BOT)工程，由于这些工程所涉及的投资金额庞大，有些公关可能会有意（为宣传效果）或无意地在新闻稿上把“投资金额”列为工程项目的“总值金额”。
如果媒体也被牵着走，读者可能会误以为，这就是某某水务公司在有关BOT项目上可取得的实质收入，实际上，那其实是该公司必须为BOT项目所做出的投资额。
举个例子说，亚洲环保控股不久前获得第一份兴建、拥有和运作(BOO)的项目，这个由中国哈尔滨市政府发出的项目投资总额约1亿9000万人民币（3820万新元）。
公司将同哈尔滨市政府设立一家注册资本为4500万人民币的特别用途公司，哈尔滨市政府将投入1500万人民币，亚洲环保则注入3000万人民币，不仅如此，亚洲环保还打算向银行或金融机构贷款9500万人民币，以融资第一阶段的工程。
工程还未赚钱
公司先承担资本风险
这就是工程还未赚钱、公司就得先承担的资本风险，在利息偏低的时候，这样的风险可能并不大，可是如果借贷成本上涨，公司的财政开支（包括利息开支）就会显著增加。
要接二连三地展开这类工程，这些上市公司手头上的现金肯定是不足够的，为了争取这些新合同，水务公司往往会通过多种途径来集资，包括配售新股让新的投资者加入公司成为股东，以及安排银团贷款(syndicated loan)，甚至脱售资产以在现阶段套取现金，而这将导致股东的股权被摊薄。
凯发（Hyflux）也是另一家积极争取BOT工程的企业，在融资方面，集团曾表示将为BOO/BOT工程继续寻找投资者，并且在适当的时候使这些工程证券化。
虽然积极争取这些规模庞大的项目，但是在年终结算时，即使前线的宣传动作有多频密、曝光率有多高，底线仍然是关键所在；凯发去年的全年净利锐减66％至1693万元。再仔细看一看其报表，集团的净负债与资产值比率（net gearing）也从2005年的0.05倍增加至2006年的0.43倍。
另外，凯发的现金也从2005年的9641万元减少42％至去年的5582万元。凯发的解释是，它一直在开拓新市场、增加新产品，而投资是为了确保集团日后能享有收入。不过，在短期催化因素不存在的情况下，凯发可能还需要一段日子才能够向外界证明它目前所采纳的政策是明智之举。
BOT工程虽然能够提供长期的可续性收入，不过往往需要庞大的资本支出。另外，由于BOT工程的建筑规模比较庞大，如果建筑工程出现严重延误或建筑成本超额的问题，这将对水务公司的业绩造成负面影响。很多时候，水务公司就必须拨出一笔准备金。
可采纳现金流量法分析
由于BOT所涉及的投资金额庞大且需经历一段漫长的时间，过程中，风险大，变数也多，因此，企业的主要考量就是投资报酬率，分析方式可采纳现金流量法。
如果以承接BOT工程作为衡量标准，本地一些具有高资本风险的企业可包括凯发、金迪生物科技(Bio-Treat Technology)、亚洲水务科技(Asia Water Tech)、亚洲环保、大元环境工程(Dayen Environmental)、达阔水技术(Darco Water Technologies)。
能够取得BOT工程合约，对水务公司的每股盈利和净有形资产值一般都能起着正面作用，不过，投资者也应该考虑这些水务公司的基本面、所具备的水处理技术及面对的资本等风险，更重要的是，它是否有能力执行及消化掉这些BOT项目？● 林庆顺
