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业绩增长略高于我们预期。公司业绩高于我们之前预期的0.4元,主要原因是通辽和淮南项目的建设情况要快于我们的预期。公司在07年完成了甘肃危废主体项目(0.8亿元)、湖北危废主体项目(0.5亿元)、安徽亳州(0.4亿元)以及北京阿苏卫和上海青浦项目收尾工程(0.2亿元)等项目的建设,四季度又开工建设吉林危废项目、淮南和通辽固废项目,07年公司固废工程和设备收入达到3.3亿元,同比增长54.5%,而由于采用了部分国产设备替代进口设备,公司固废业务毛利率由06年的34%提高到44%。
行业景气推动固废工程业务高速增长。参考公司07年的情况和目前已经拥有项目订单情况,我们预计公司08年固废收入将达到4.5亿元。而从未来5-10年的发展来看,国家在垃圾集中处置设施建设的资金将达到2000亿元,工业及危废处置的投资资金150亿元,污泥处置工程方面的投资达到50亿元。公司在固废工程领域已经确立了明显的先发优势,即使按照5%的市场份额计算,我们保守估计公司未来5年的工程总收入也将达到110亿元。
水务业务在08年下半年全面启航。公司南昌象湖水务(20万吨/日污水处理)和包头鹿城水务(10万吨/日污水处理、5.5万吨/日中水)都已经进入试运行阶段,预计在5月份投入正式运营。三峡水务(20万吨/日污水处理)由于工业废水输入的问题水质还未达标,我们预计在与当地政府和环保部分沟通之后,上半年也能投入运营。沭源水务由于管网老化、水表灵敏度偏低的原因,供水产销差居高不下,07年亏损1000万元,成为影响业绩的主要负面因素。公司近期已经对管网进行了大规模的改造,并更换了坏损的水表,我们预计该子公司08年收入同比增长40%左右,实现扭亏为盈。整体来看,公司08年水务收入5000万元,同比增长165%。
公司的高速成长性已经被市场认可。在最近颁布的《福布斯2008中国潜力企业榜》,合加资源位列榜单的172位,显示公司的高成长性已经获得企业界和媒体的认可,我们认为随着社会对固废污染的深入认识,合加资源的成长潜力还将不断的被市场所认知。
投资建议
过去半年,公司固废业务工程订单数量和规模都超出了我们的预期,这充分体现出在国家和地方日益重视环保、持续加大环保投入的趋势下,公司的主营业务获得的实实在在的推动。我们认为中国的环保政策正在由单纯的遏制环境污染转变到深入的治理污染层面,而且政府将会采用更多的经济政策来解决环境问题,包括融资和税务等向环保领域倾斜的政策。
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