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合加资源7月31日公布半年报，实现营业收入1.16亿元、营业利润4321万元、净利润3338万元,同比分别增长50.4%、167.6%和111%,实现每股盈利0.17元.略高于我们预期。
公司业绩变化受到2个因素影响:1.公司中标建设的湖北和甘肃危废项目进入设备安装阶段,公司环保设备销售及安装收入同比增长122%,同时通过国产设备替代进口,毛利率由去年同期的35%上升到56%;2.由于管网铺设不完善以及自备井对自来水需求的影响,公司控股子公司沭源自来水公司上半年亏损500万元,我们预计下半年将实现盈亏平衡。
08年业绩仍将高速增长。公司3大污水厂即将在今年年底前后投产运营,预计公司污水处理能力将由07年的5万吨/日增加到08年的65万吨/日,污水营业收入将由2007年的2547万元增加到2008年的15699万元;公司08年还将承建内蒙古和吉林危废项目,预计将新增1.8亿工程收入。
打造产业链一体化,拓展新的盈利增长点。我们预计公司将通过再融资方式拓展上游的垃圾处理设备业务,同时公司母公司桑德集团已经签订淮南市东部生活垃圾处理厂BOT项目协议,我们预计公司未来还将逐步介入垃圾设施运营领域。
投资合加资源,分享中国环保产业成长。考虑到公司环保设备销售及安装收入毛利率远高于我们的预期,我们调高公司07和08年EPS到0.352元和0.545元,我们认为中国环保产业正步入一个长期成长周期,合加资源作为国内固体废弃物管理领域的龙头企业,将最大化的受益于环保产业的发展,因为我们维持公司长期“推荐”评级。
