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1. 事件: 原水股份于2007年12月4日发布非公开发行的详细资料,公司拟以15.61元/股价格向控股公司上海城投非公开发行4.137亿股A股股票,并支付7.181亿元现金,购买上海城投旗下的主要经营性资产—环境集团和置地集团各100%的股权。收购完成后,公司拟更名为上海城投控股股份有限公司, 并基本实现上海城投面向市场的经营性业务整体上市。
2. 重组之后, 公司房地产业务占到08年营业收入47%左右, 成为公司业绩增长的新引擎。公司控股的城投置地集团是上海市房地产开发企业50 强、上海市房地产开发十大著名企业、连续三年中国房地产百强企业, 公司计划开发的上海新城厢项目位于上海市黄金地段,预计将为公司贡献100-110亿元的净利润。 公司在拿地方面有天然的优势,一旦通过上市解决资金瓶颈, 我们预计公司房地产土地储备规模还有非常大的发展空间。
3. 股价催化剂:
1. 市场对公司房地产项目价值的深入了解, 从而对公司重新估值;2. 上海市水价上涨,城投水务整体注入上市公司; 3. 其他优质资产, 如老港垃圾填埋场的注入。
4. 估值和投资建议:
我们预计公司07-08年的EPS分别为0.28元和0.56元,而公司09年在上海新城厢项目业绩的推动下, EPS达到0.9元。 我们用分部法对公司进行估值,环境服务业(水务和固废)业绩非常稳定, 用40倍的PE进行估值;房地产部分我们用溢价NAV进行估值, 公司的合理股价为24元, 维持“推荐”评级
5. 主要风险:
1. 公司定向增发未获得证监会通过; 2.公司需要对管理层和各业务板块进行整合,存在业务整合的风险;3. 上海新城厢项目建设时间迟于我们的预期。
