□ 吴 同
上周，首创股份推出了送股+权证+非核心资产剥离的组合股改方案?方案非常复杂，对价水平却较同行业的上市公司低了很多。
首创股份的具体方案为：流通股股东每10获赠1.5股，并获得4份认购权证。其中，2份存续期为6个月，行权价为4.45元 权证A；2份存续期为18个月，行权价为4.85元 权证B。另外，控股股东首创集团以现金购买首创股份部分非核心资产，包括北京市绿化隔离地区基础设施开发建设有限公司51.28%的股权，账面值为2.03亿元；北京科技园建设股份有限公司23.08%股权，账面值为3.16亿元。
招商证券研究员分析，以参考价4.90元和隐含波动率32.60%测算，权证A和权证B的理论价值分别为0.692元和0.796元，分别相当于10送0.282股和0.325股，权证综合相当于10送0.61股。公司出售部分非水务资产可获得的5.19亿元现金，按照8%的再投资收益率计，2007年及以后每年可增加净利润2952万元。假设未来净利润基数为6亿元，资产出售将使得每股收益增长4.79%，折合对价水平相当于每10股流通股获送0.479股。
综合看，首创股份对价相当于10送2.59股，低于其它水务上市公司，如：创业环保为10送3.7股，原水股份约10送3股。
与此同时，近日有投资者对首创股份方案的计算方法提出了质疑，首创股份控股股东首创集团以现金购买上市公司部分非核心资产是按照帐面价值计算的，并没有额外的资产注入上市公司，以此作为对价实在是太过牵强。
此外，虽然首创股份一直在努力突出水务主业，剥离非核心资产，但是实际效果却并不理想。
首创股份近几年一直在加快公司处置非主营业务资产的进程，突出主营业务，提高公司整体营运能力，增强公司核心竞争力，使公司以水务为核心业务的发展战略得到保证。但是，首创股份的业绩并没有随着主业的逐步突出而增长，该公司2005年中期每股收益0.0018元，2004年同期为0.0208元，同比下降 ；同时，2005年中期，该公司虽然主营业务收入出现了大幅上升，同比增长58.56%，但是，净利润却同比出现了下降，2005年中期为2.295亿元，2004年中期为2.357亿元。
